迎驾贡酒(603198)
事件描述
8月18日,迎驾贡酒发布2023年中报。公司23H1/23Q2实现营业收入31.43亿元/12.27亿元,同比变动+24.25%/+29.48%;公司23H1/23Q2实现归母净利润10.64亿元/3.64亿元,同比变动+36.53%/+60.94%。低基数影响下,Q2利润端表现超市场预期。
(资料图片仅供参考)
洞藏系列持续发力,省内延续高增态势
分产品来看,公司中高档酒(代表:洞藏系列、金银星系列)23H1/23Q2分别实现收入23.69亿元/8.55亿元,同比+28.02%/+39.57%;普通白酒(代表:百年迎驾贡系列、糟坊系列)23H1/23Q2分别实现收入6.12亿元/2.94亿元,同比+16.28%/+12.46%。公司进一步加大中高档产品布局力度,洞藏系列充分受益,渠道反馈二季度延续了今年以来的增长势头,洞6/9终端自点率快速提升,产品势能进一步扩大,带动洞16及以上产品同步高速增长。
其他方面,批发代理收入23H1/23Q2分别增长23.55%/28.06%,上半年公司聚焦核心渠道、核心终端,渠道利润相对竞品仍能保持竞争优势;省内市场23H1/23Q2分别增长33.34%/39.32%,公司继续巩固合肥等重点市场,聚焦省内发力,截至6月底省内经销商净增35家;省外市场23H1/23Q2分别增长9.75%/19.08%,Q2实现加速拓展态势,省外经销商报告期内实现净增长21家。
产品结构推动毛利率大幅提升,盈利能力持续增强
盈利能力部分,公司23H1/23Q2毛利率分别为70.94%/70.56%,同比分别变化+2.67pct/+7.41pct,二季度洞藏系列高速增长带动产品结构迅速提升。费用方面,公司23H1/23Q2期间费用率同步下降,其中单二季度管理费用率下降0.74pct贡献较大。综合来看,公司23H1/23Q2归母净利率分别为33.85%/29.66%,同比提升3.05pct/5.80pct,盈利能力得到大幅提升。
其他方面,公司23H1/23Q2经营活动净现金流分别为2.92亿元/-1.97亿元,其中销售收现分别增长28.74%/43.05%,渠道回款同步高增。6月末合同负债5.05亿元,环比今年3月末小幅增加0.04亿元,同比去年6月末增加1.27亿元,显示经销商打款依旧积极。
投资建议
行业挑战之下,公司洞藏系列实现了逆势高增,巩固了以合肥地区为重点的消费者心智与产品势能,我们预计洞6/9的强势表现有望打开洞16/20的增长通道,释放长期势能。预计公司2023年-2025年营业收入增速分别22.0%、19.7%、19.1%,归母净利润增速分别为28.9%、24.1%、21.9%,对应EPS预测为2.75、3.41、4.16元,对应PE分别25、20、16倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
(1)宏观经济不确定性风险;
(2)安徽省内竞争加剧;
(3)洞藏系列势能不及预期。